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  • 居民、机构、外资配置科创板蓄势待发——主要指数和沪港通拟

    投资要点

    科创板公司加快进入主要指数与沪港通

    上交所宣布:1)科创板公司拟于12月14日进入上证180、沪深300等主要指数股票池。上市超过1年的科创板公司已具备进入上证180、沪深300等指数样本空间资格,可在下一次定期调整时12月14日)纳入相关指数。

    2)科创板公司拟于2021年初进入沪股通范围。科创板公司拟属于上证180、上证380指数或A+H股公司A股的,将调入沪股通范围,对应H股将调入港股通范围。相关规则(如投资者适当性管理)待两地监管机构批准。预计于2021年初完成相关业务技术准备工作后将上述科创板股票进入沪深港通范围。

    318A规则在港上市的医药公司拟于1个月后进入港股通。根据18A规则上市的医药公司,如果其属于相关恒生综指或A+H股的H股,将调入港股通。预计本公告发布之日起一个月后将上述公司进入港股通股票范围。

    A股主要指数成分质量全面提升,拥抱科创新经济

    长期以来,受限于传统的编制方法,A股指数给投资者带来“零和博弈”的错觉。例如上证综指长期维持3000点震荡;2013年至今沪深300(97%)大幅跑输标普500(149%)。指数结构失调是A股失真的重要因素之一。剔除掉周期等拖累指数表现的成分,沪深300非周期(143%)回报与标普500相当。

    参考标普500,沪深300等A股重要指数结构调整的空间仍然很大。沪深300中科技消费占比46.1%,较过去已经大幅提升,但是仍与标普500(72.3%)差距较大。标普500科技消费占比高过美国经济中非金融三产占比(60%),而沪深300的占比还小于国内非金融三产占比(50%),调整空间仍然很大。

    将科创板公司纳入主要指数股票池,主要指数有望吸纳中芯国际、金山办公等龙头科技公司,未来成分质量迎来全面提升,真正反映中国经济新旧动能转换、经济结构转型的成果,为投资者提供优质回报,助力A股历史上首轮长牛。

    国家重视之下,居民、机构、全球配置科创板蓄势待发

    此次科创板公司拟进入主要指数和沪港通股票池,进一步体现国家对于资本市场、尤其是科创板的重视。此次改革促进科创板的地位进一步提升,帮助科创企业既能够利用优质产业扶持政策、快速登陆资本市场融资,又能够取得与港股市场、乃至海外其他市场接近的国际地位。对于居民和机构而言,科创50、沪深300、上证180、中证500等被动资金将配置部分科创板龙头公司;对于外资而言,科创板中诸多中国优势资产在全球市场中别具一格,外资投资科创板已经从过去无门到大门敞开。

    新一轮科技周期正在途中,关注长期科技成长主线。中国正处在新一轮科技创新周期,经济动能从投资驱动转向创新驱动。顶层设计+高质量发展需求驱动+降低融资难度,国家重视之下,科技成长板块景气全面上行。短期关注业绩持续释放的消费电子、5G应用、军工等,中长期关注“十四五”推动下“卡脖子”环节的国产替代,如半导体链条、新材料等。

    风险提示:中美关系反复、金融监管和流动性超预期收紧

    报告正文

    1. 从创业板看科创板后市:不同于2012年的春天

    1.1.又是一年“岁末年初”,如何看待当前科创板

    随着科创50 ETF上市,岁末年初的科创板再次成为市场焦点。一方面,2019年12月初,华兴源创提交首例重大资产重组,市场预期2020年再融资政策放松,科创板带动成长股上行。另一方面,2012年春天,经历近1年的调整后,创业板曾出现过25%的不错表现。如何看待科创板在经历7月以来的调整之后的行情?我们认为当前经济由衰退转向复苏的过程中,板块表现可能以周期为主,科技为辅,待复苏交易反映充分后,科创板会有一定表现。

    1.科创板公司加快进入主要指数与沪港通

    11月27日,上海证券交易所在新闻发布会宣布:[1]

    1)科创板公司拟于12月14日进入上证180、沪深300等主要指数股票池。上市超过1年的科创板公司已具备进入上证180、沪深300等指数样本空间资格,可在下一次定期调整时(12月14日)纳入相关指数。

    2)科创板公司拟于2021年初进入沪股通范围。科创板公司拟属于上证180、上证380指数或A+H股公司A股的,将调入沪股通范围,对应H股将调入港股通范围。相关规则(如投资者适当性管理)待两地监管机构批准。预计于2021年初完成相关业务技术准备工作后将上述科创板股票进入沪深港通范围。

    3)18A规则在港上市的医药公司拟于1个月后进入港股通。根据18A规则上市的医药公司,如果其属于相关恒生综指或A+H股的H股,将调入港股通。预计本公告发布之日起一个月后将上述公司进入港股通股票范围。

    此次沪深港三地交易所加强合作、进一步完善互联互通机制,就影响而言:

    1)对于科创企业来说,未来科创板和港交所互联互通更加顺通,各个板块国际市场地位差异有所缩小,企业可以更从容地根据自身条件,选择在哪个板块上市,更好、更快地实现融资。

    2)对于投资者来说,股票池宽度被大幅扩张,可以采用的差异化研究和策略更加丰富,助力投资者博取Alpha。

    3)对于各资本市场来说,在协作中竞争,促进各交易所和市场不断进步,能够更好地扶持实体经济,实现投资者多元化、定价市场化、交易流动性提升。

    2.A股主要指数成分质量全面提升,拥抱科创新经济

    长期以来,受限于传统的编制方法,A股指数给投资者带来“零和博弈”的错觉。例如上证综指长期维持3000点震荡,还未达到2007年平均水平;2013年至今,美股标普500指数上涨149%,对标同期A股沪深300指数,仅上涨97%。

    指数结构失调是A股失真的重要因素之一。如果剔除掉金融、石油、地产、周期等拖累沪深300指数表现的成分,沪深300非周期指数(000969.CSI)同期回报143%,大幅跑赢沪深300指数,与标普500相当。

    参考标普500,沪深300等A股重要指数结构调整的空间仍然很大。当前沪深300指数中消费医药、信息技术占比合计达46.1%,相较于2010年、2015年时的20.5%、30.4%已经大幅提升,但是相对标普500的72.3%仍有较大差距。标普500指数中科技消费新经济占比已经高过其经济中非金融三产占比(60%),而沪深300指数这类新经济公司占比还小于国内非金融三产占比(50%),调整空间仍然很大。

    将科创板公司纳入主要指数股票池,主要指数有望吸纳中芯国际、金山办公等龙头科技公司,未来成分质量迎来全面提升,真正反映中国经济新旧动能转换、经济结构转型的成果,为投资者提供优质回报,助力A股历史上首轮长牛。

    3.国家重视之下,居民、机构、全球配置科创板蓄势待发

    此次科创板公司拟进入主要指数和沪港通股票池,进一步体现国家对于资本市场、尤其是科创板的重视。通过此次改革,科创板的地位进一步提升,帮助科创企业既能够利用优质产业扶持政策、快速登陆资本市场融资,又能够取得与港股市场、乃至海外其他市场接近的国际地位。指数与外资的投资渠道打通,国家重视之下,居民、机构、全球配置科创板蓄势待发。

    对于居民和机构而言,可以通过科创50指数ETF配置科创板,同时沪深300、上证180、中证500的被动资金也将配置部分科创板龙头企业。对于外资而言,科创板中诸多优质龙头公司具有独特的业态、赛道和成长性,作为中国的优势资产在全球市场中都可谓别具一格,外资投资科创板已经从过去无门到大门敞开。

    新一轮科技周期正在途中,关注长期科技成长主线。中国正处在新一轮科技创新周期,经济动能从投资驱动转向创新驱动,“十四五”规划强调“坚持创新驱动发展,全面塑造发展新优势”。顶层设计+高质量发展需求驱动+降低融资难度,国家重视之下,科技成长板块景气全面上行。短期关注业绩持续释放的消费电子、5G应用、军工等,中长期关注“十四五”推动下“卡脖子”环节的国产替代,如半导体链条、新材料等。

    附录:当前科创板估值、盈利、机构配置情况

    当前科创50指数PE、PB分别为74.0x和7.33x,接近于2020年运行中枢75.5x、7.23x。

    科创板Q3单季度营收增速34.6%,业绩增速88.9%。

    1)营收方面,科创板前三季度累计营收增速和Q3单季度营收增速均延续修复趋势,分别为14.1%(2020年中报:5.9%)、34.6%(2020年中报:9.0%),Q3单季度较Q2环比改善25.5个百分点。分行业来看,医药生物、电子、计算机和电气设备的前三季度累计营收增速和Q3单季度营收增速高于总体水平,电气设备和机械设备的环比改善高于总体水平。

    2)业绩方面,科创板前三季度累计归母净利增速和Q3单季度归母净利增速同样大幅改善,分别为54.1%(2020年中报:45.8%)、88.9%(2020年中报:52.7%),Q3单季度较Q2环比改善36.2个百分点。分行业来看,医药生物、计算机和电子前三季度累计归母增速和Q3单季度归母增速均超过总体水平,其中医药生物增速领先,增速分别为6335.3%和399.6%。与2020年中报业绩相比,科创板营收增速和归母净利增速延续了修复趋势。其中,生物产业/医药生物、新一代信息技术/电子、计算机、新能源/电气设备的景气度较高,环比改善明显。

    2020年三季度机构继续加速配置科创板。

    从偏股型基金重仓股口径来看,2020年三季度基金配置科创板规模达到354亿元,较2020年中报的211亿元有所提升,机构继续加速配置科创板。

    超配比例方面,2020年中报至2020年三季度,机构投资者对于科创板配置比例由1.7%升至2.3%,超配比例则由0.59%降至0.19%,机构投资者重仓股持股占科创板流动市值比例从6.7%下降1.2个百分点至5.5%。(两个比例下降均受7月大规模解禁、自由流通市值激增影响)

    分所属行业看,电子、计算机、机械设备配置规模分列前三,医药生物则低配8.7%。

    三季度科创板呈现倒V型剧烈变动,科创板中的半导体和计算机龙头公司在A股中独树一帜,仍然得到基金超配;医药生物公司则大多处于成长期、小而美,因此基金有所调仓。

    风险提示

    风险提示:中美关系反复、金融监管和流动性超预期收紧。

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